深度 獨(dú)立 穿透

(資料圖)

行到水窮處，坐看云起時(shí)

作者：俊群

編輯：王凡

風(fēng)品：劉雯

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

都說(shuō)新年新氣象，互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)卻出師不利。

2022年12月30日，證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名富途控股、老虎證券，未經(jīng)核準(zhǔn)非法跨境展業(yè)，已構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，將責(zé)成相關(guān)派出機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)核查、督促整改，并視整改情況采取進(jìn)一步監(jiān)管措施。

措辭之嚴(yán)厲，可謂聲驚四座。除了讓投資者神經(jīng)緊繃，也出乎不少市場(chǎng)意料：

要知道，就在12月22日富途控股還公告，將以介紹方式在港交所主板上市，預(yù)計(jì)12月30日掛牌。而富途之前，香港并無(wú)互聯(lián)網(wǎng)券商，堪稱(chēng)破冰之旅。

戛然而止，瞬間從神壇跌落冰潭，富途可安好？還能上市不？灰色地帶終結(jié)，后續(xù)又將怎么走？

巨大旋渦中，等待富途、李華答案。

1

“無(wú)照駕駛”不可持續(xù)

能否抓住寶貴“緩沖期”？

截止美東2023年1月6日收盤(pán)價(jià)43.62美元，市值不足68億，相比2022年12月6日的67.22美元，一月縮水超3成。相比12月30日的40.65美元，有企穩(wěn)之態(tài)。

廣東金唐律師事務(wù)所齊巖冰律師認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)“允許存量境內(nèi)投資者繼續(xù)通過(guò)原境外機(jī)構(gòu)開(kāi)展交易”，加之富途堅(jiān)持貫徹和維護(hù)，意味著已開(kāi)戶(hù)的內(nèi)地存量客戶(hù)賬戶(hù)仍可正常使用，相關(guān)投資者吃下“定心丸”。至于中國(guó)香港和海外投資者更加不受影響，但不得違反我國(guó)外匯管理規(guī)定。

的確，證監(jiān)會(huì)還是留有了緩沖余地，凸顯人性化特點(diǎn)。但畢竟監(jiān)管利劍出鞘、“既要疏，又要堵”，依法取締增量非法業(yè)務(wù)活動(dòng)，也意味著富途失去了內(nèi)地增量盤(pán)。

能夠抓住寶貴緩沖期？

往期看，富途已失去不少自我改變機(jī)會(huì)。

實(shí)際上，本輪整治要追溯到2021年10月。當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)表態(tài)稱(chēng)，上述境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的跨境證券業(yè)務(wù)不符合《證券法》。

同年11月11日，證監(jiān)會(huì)再次對(duì)富途控股、老虎證券高管進(jìn)行監(jiān)管約談。

公開(kāi)信息顯示，成立于2012年的富途控股是一家領(lǐng)先的數(shù)字化金融科技公司,由港美股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)起家，目前已形成以富途牛牛、富途大象財(cái)富、富途安逸為核心的業(yè)務(wù)矩陣。

2022年11月，三季報(bào)時(shí)董事長(zhǎng)李華表示：在富途10周年之際，三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，投資生態(tài)閉環(huán)打造已逐步成熟。“下一階段，將繼續(xù)深耕香港市場(chǎng)，推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，以領(lǐng)先的金融科技力量，陪伴全球投資者共同成長(zhǎng)?！?

雄心勃勃，足夠繁華，卻難掩業(yè)務(wù)長(zhǎng)期灰色地帶游走的隱憂(yōu)：現(xiàn)有監(jiān)管框架內(nèi)，中國(guó)內(nèi)地居民只能通過(guò)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）制度，以基金形式間接投資海外股票，或通過(guò)“滬港通”“深港通”買(mǎi)賣(mài)香港股票。

國(guó)內(nèi)監(jiān)管不斷收緊，“無(wú)牌行走”的富途不乏警示信號(hào)。

2020年，富途控股的境內(nèi)公司深圳市富途網(wǎng)絡(luò)科技有限公司因非法買(mǎi)賣(mài)外匯行為，被國(guó)家外匯管理局深圳市分局給予警告，并罰款20.32萬(wàn)元。

次年，人民網(wǎng)發(fā)文指出，富途證券等互聯(lián)網(wǎng)券商在用戶(hù)信息安全以及合法化、合規(guī)化方面存在風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)內(nèi)地公民的個(gè)人信息出境問(wèn)題，或?qū)⒊蔀樾驴简?yàn)。

對(duì)此，富途證券表示，公司從成立之日起即在中國(guó)香港持牌并接受?chē)?yán)格監(jiān)管，一直以來(lái)秉承合規(guī)經(jīng)營(yíng)的原則，在原有行業(yè)法律法規(guī)的框架內(nèi)經(jīng)營(yíng)，與所有在中國(guó)香港持牌的同行無(wú)異。但實(shí)際上，其并未取得境內(nèi)相關(guān)牌照。

2021年10月底，央行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)孫天琦在某峰會(huì)上公開(kāi)批評(píng)跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的“無(wú)照駕駛”行為，屬非法金融活動(dòng)，這種定性與資本項(xiàng)目是否完全可兌換無(wú)關(guān)。

或許嗅到苗頭，最近兩年富途加緊“修屋”預(yù)防“暴風(fēng)雨”。

2022年第二季度提到，當(dāng)季凈增有資產(chǎn)客戶(hù)6.1萬(wàn)，其中90%來(lái)自中國(guó)香港及海外市場(chǎng)。此外，富途還開(kāi)啟了澳大利亞業(yè)務(wù)以尋找增量市場(chǎng)。

即便如此，其或也沒(méi)想到監(jiān)管暴風(fēng)來(lái)得這么快。

原計(jì)劃12月30日登陸港股的富途控股，12月29日晚突然宣布暫緩上市：理由是“正與香港聯(lián)交所澄清與本集團(tuán)相關(guān)的若干事宜”。12月30日老虎證券、富途控股股價(jià)雙大跌，前者跌幅28.51%、后者跌幅31%。

上市擱淺、股價(jià)大跌，富途正給自己的行為托底。

2

正本清源 警惕劣幣效應(yīng)

困難前所未有？

瀏覽股吧，不乏投資者質(zhì)疑，“拿著境外的牌照在境內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)，出了問(wèn)題找誰(shuí)去？”、“違法運(yùn)營(yíng)，必將受到法律懲罰”、“這不是坑投資者的錢(qián)嗎，是負(fù)責(zé)的嗎？”

......

行業(yè)分析師劉銳玲表示，此次監(jiān)管重錘在意料中?！百Y質(zhì)牌照”和“技術(shù)水平”是互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)敲門(mén)磚。富途證券、老虎在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期“無(wú)證經(jīng)營(yíng)”，對(duì)企業(yè)自身及投資者都有不安全感、不確定性隱患。隨著業(yè)務(wù)越龐大交織、涉獵越廣泛，隱患也在堆積。

沒(méi)錯(cuò)，券商是一個(gè)強(qiáng)監(jiān)管生意，牌照是唯一通行證。然僧多粥少，牌照稀缺有限，市面上大量公司通過(guò)掛靠券商獲得收入。

不過(guò)，分銷(xiāo)模式看似捷徑，長(zhǎng)期發(fā)展則易被“卡脖子”。李華曾言，“平臺(tái)上的用戶(hù)不是你自己的用戶(hù)，客戶(hù)資產(chǎn)也和你沒(méi)關(guān)系，你完全就是一個(gè)導(dǎo)流工具。上游一旦出現(xiàn)波動(dòng)，你根本無(wú)能為力?！?

也或基于此，富途一開(kāi)始就很獨(dú)立。2012年10月，通過(guò)富途國(guó)際香港公司拿到1號(hào)牌照，2014年拿到騰訊領(lǐng)投的1000萬(wàn)美元融資。隨后3年又有兩輪超2.1億美元融資，上市前夕還獲泛大西洋7000萬(wàn)美元融資。

2019年上市后，在港股打新熱情高漲的推動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)一路高歌猛進(jìn)。2020年?duì)I收同比增長(zhǎng)211.9%至33.11億港元，2021年增至71.153億港元，增幅114.9%。

股價(jià)隨之高漲，2021年一度達(dá)到204.25美元/股。但隨后開(kāi)始震蕩回落，目前最新股價(jià)已縮水近八成。

追其原因，上述監(jiān)管加碼是重要考量。

“大家只要想打新或者買(mǎi)港美股，就會(huì)想到富途。我們有不少想配置海外資產(chǎn)的用戶(hù)都被搶過(guò)去了?！眹?guó)內(nèi)某券商營(yíng)業(yè)部經(jīng)理告訴首財(cái)君。

除了對(duì)國(guó)內(nèi)券商產(chǎn)生沖擊，投資者權(quán)益保障方面輿論也有微詞。

金融界曾報(bào)道，有投資者沒(méi)有香港銀行卡，無(wú)法完成證券賬戶(hù)入金。后在微信群富途證券客服“幫助”下，成功在富途牛牛App上開(kāi)通證券賬戶(hù)，并通過(guò)在標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際銀行開(kāi)戶(hù)，借境外銀行賬戶(hù)入金富途。

但投資者后續(xù)發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際銀行賬戶(hù)顯示“已關(guān)閉”，咨詢(xún)資金如何轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)賬戶(hù)，客服表示只能開(kāi)立香港銀行卡，方可進(jìn)一步處理。之前所說(shuō)“資金可原路返回”難以實(shí)現(xiàn)。

行業(yè)分析師于盛梅表示，沒(méi)經(jīng)過(guò)國(guó)內(nèi)官方允許，就將國(guó)內(nèi)資金投到境外股市，不僅讓投資者難言安全感，也在挑戰(zhàn)國(guó)家金融安全。這樣的劣幣效應(yīng)，自然引來(lái)監(jiān)管重錘。

要知道，內(nèi)地客戶(hù)貢獻(xiàn)收入占到富途半壁江山：

2021年，中國(guó)內(nèi)地、香港及其他市場(chǎng)收入分別約占總營(yíng)收的52%、46%及2%，2022年上半年為44%、48%及8%。

行業(yè)分析師林永認(rèn)為，說(shuō)到底，本次監(jiān)管是對(duì)行業(yè)一次正本清源，也是維護(hù)國(guó)家金融安全的必然趨勢(shì)。取得內(nèi)地牌照前，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商內(nèi)地業(yè)務(wù)或?qū)⒚媾R前所未有困難?？看虿吝吳颉⒁靶U生長(zhǎng)的日子已結(jié)束。富途后續(xù)成長(zhǎng)走勢(shì)不乏壓力。

3

營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)高企、傭金手續(xù)費(fèi)依賴(lài)

客戶(hù)總交易量下滑 成長(zhǎng)見(jiàn)頂？

客戶(hù)總交易量下滑 成長(zhǎng)見(jiàn)頂？

作為騰訊旗下的互聯(lián)網(wǎng)券商平臺(tái)，憑借先天資源、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)及擦邊球打法，富途曾一路高成長(zhǎng)。

港股成交額由2017年的 2990.00億港元升至2020年的12613.00億港元，增長(zhǎng)321.83%；美股由 的2189億港元升至21617.00億港元，增長(zhǎng)887.52%。

截止2018年底，富途證券的注冊(cè)用戶(hù)數(shù)量已達(dá)近560萬(wàn)人，整體交易額9070億港元規(guī)模，營(yíng)收8.11港元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到驚人的205%。

然進(jìn)入2021年，付費(fèi)用戶(hù)環(huán)比增速持續(xù)下滑，一季度為26.74%，二季度為16.63%，三季度為6.6%；第四季營(yíng)收增速同比大幅放緩，凈利則同比下滑6.3%至4.99億港元。

2022上半年，營(yíng)收33.88億港元,同比下跌10.39%;凈利12.15億港元，下跌28.36%。

2022年前三季，營(yíng)收53.33億港元，同比下降3.25%；凈利19.68億港元，同比下降14.85%。

第三季營(yíng)收凈利雖同比增長(zhǎng)12.4%、24.8%，但客戶(hù)總交易量1.1萬(wàn)億港元，仍同比下降19.7%，為2021年以來(lái)最低；客戶(hù)總資產(chǎn)3696億港元，同比下降12.8%，較2021上半年末的5032億港元大幅縮減，為近7個(gè)季度最低水平。

換言之，早在此次監(jiān)管“點(diǎn)名”前，富途就已露出成長(zhǎng)疲態(tài)。

深入業(yè)務(wù)端，往期高增數(shù)據(jù)建立在高額營(yíng)銷(xiāo)投入、傭金及手續(xù)費(fèi)依賴(lài)基礎(chǔ)上，這讓市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)可持續(xù)性、穩(wěn)健性不乏疑慮。

2018年，營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)費(fèi)投入1252.3萬(wàn)美元，新增入金客戶(hù)數(shù)52764人，據(jù)此估算，單個(gè)客戶(hù)成本達(dá)1590元人民幣。

2019年?duì)I銷(xiāo)市場(chǎng)費(fèi)1.647億港元，2020 年銷(xiāo)售費(fèi) 3.85 億港元；銷(xiāo)售費(fèi)率維持在 11%-16%，而傳統(tǒng)券商通常不足 5%。2021年再創(chuàng)新高達(dá)13.92億港元，2022年前三季為7.43億港元。

再看賺錢(qián)模式，2018年、2019年及2020年，經(jīng)紀(jì)傭金及手續(xù)費(fèi)收入分別為4.08億港元、5.11億港元及19.90億港元，分別占同期收入50.3%、48.2%及60.1%，妥妥支柱收入。

2022Q3，交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入為9.58億港元，利息收入8.81億港元，其他收入僅1.07億港元。

依賴(lài)性肉眼可見(jiàn)，而上述監(jiān)管加碼，內(nèi)地增量肯定受到波及，疊加營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)高企，富途算得夾縫求生，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)趺醋咭蛞粋€(gè)問(wèn)號(hào)。

從行業(yè)來(lái)說(shuō)，除了老虎證券，雪盈證券、華盛通、青石、云鋒、尊嘉、美豹、匯能、寰盈等也在虎視眈眈。

同時(shí)，大量傳統(tǒng)券商機(jī)構(gòu)實(shí)力亦不容忽視，一些頭部券商在渠道、資源、用戶(hù)規(guī)模等方面優(yōu)勢(shì)明顯，富途證券想要進(jìn)一步“奪食”難度非常大。壓力挑戰(zhàn)來(lái)自四面八方。

行業(yè)分析師劉俊群表示，驚人爆發(fā)力之外，富途市場(chǎng)規(guī)模仍不算大。受合規(guī)監(jiān)管、流量紅利退散、自身業(yè)務(wù)進(jìn)入深水區(qū)、華人券商競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，想繼續(xù)快增客戶(hù)越發(fā)艱難。根本而言，行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，單拼營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)只是短期行為。合規(guī)整改外，如何深度創(chuàng)新、特色化，是打開(kāi)持續(xù)成長(zhǎng)空間的重要考題。

4

蓄力與紅利 等待涅槃重生

無(wú)需贅言，“點(diǎn)名”整頓看似壞事，卻是一記可貴警鐘。內(nèi)外隱憂(yōu)交織的富途需要巨變。

欣喜的是，其已在居安思危，一些可喜改變不可不說(shuō)。

比如積極謀求多元化，拓展新?tīng)I(yíng)收渠道、發(fā)展海外業(yè)務(wù)已是富途加速獲客新戰(zhàn)場(chǎng)。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》統(tǒng)計(jì)，截至2022年9月，富途獲得中國(guó)香港、美國(guó)、新加坡、澳洲和歐洲的51張金融牌照和業(yè)務(wù)資質(zhì)，服務(wù)范疇覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家地區(qū)逾1800萬(wàn)用戶(hù)。

以新加坡市場(chǎng)為例，2021年3月8日富途正式進(jìn)入，短短半年即在當(dāng)?shù)刎?cái)經(jīng)類(lèi)App下載排名穩(wěn)居前三。截至2021年底，富途新加坡已與20家國(guó)際知名金融機(jī)構(gòu)達(dá)成合作關(guān)系，期末資產(chǎn)管理規(guī)模和持倉(cāng)人數(shù)環(huán)增均超400%。

最早開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)的美國(guó)市場(chǎng)，影響力也在增長(zhǎng)。moomoo被美國(guó)知名金融網(wǎng)站Benzinga評(píng)為“2021年最活躍交易應(yīng)用程序”。

業(yè)務(wù)方面，與全球資管公司富蘭克林鄧普頓合作，上線(xiàn)富途平臺(tái)首個(gè)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)組合，覆蓋投資者不同級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)偏好。

一系列努力，也讓富途2022年第三季業(yè)績(jī)重新翻紅，營(yíng)收19.46億港元，同比增長(zhǎng)12.4%，凈利8.06億港元，同比增長(zhǎng)24.8%。 同時(shí)，研發(fā)費(fèi)達(dá)到3.134億港元(3990萬(wàn)美元)，同比增長(zhǎng)40.0%，而銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)則為2.355億港元，下降了41.6%。

截至三季度末，富途牛牛和moomoo App注冊(cè)用戶(hù)數(shù)達(dá)1915萬(wàn)，同比增長(zhǎng)15.6%；富途開(kāi)戶(hù)客戶(hù)數(shù)達(dá)到313萬(wàn)，同比增長(zhǎng)21.4%；有資產(chǎn)客戶(hù)總數(shù)達(dá)144.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)23.8%。

當(dāng)季凈增有資產(chǎn)客戶(hù)5.8萬(wàn)，其中近90%來(lái)自中國(guó)香港及海外市場(chǎng)。富途大象財(cái)富資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)259.7億港元，環(huán)增40.9億港元，為單季最高增額。

李華表示：“在富途10周年之際，我們很欣慰地看到富途在市場(chǎng)布局和業(yè)務(wù)拓展兩個(gè)方面取得了更廣、更深的成績(jī)。三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，投資生態(tài)閉環(huán)打造也逐步成熟。”

“下一階段，我們將繼續(xù)深耕香港市場(chǎng)，推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，以領(lǐng)先的金融科技力量，陪伴全球投資者共同成長(zhǎng)?！?

無(wú)需贅言，富途、李華也在持續(xù)蓄力、增厚護(hù)城河。應(yīng)對(duì)監(jiān)管整頓，兩者還有不少騰挪空間。

放眼A股走勢(shì)，2022年一季度三季度風(fēng)險(xiǎn)急劇釋放后，四季度開(kāi)始回血。2023年首個(gè)交易日，三大指數(shù)全線(xiàn)上漲，迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)復(fù)蘇,熬過(guò)寒冬的券商業(yè)新周期正在打開(kāi)。

那么，能否享受此輪紅利呢？

單從此看，上述整改、點(diǎn)名也有良苦用心。真正做大做強(qiáng)、躋身互聯(lián)網(wǎng)券商頭部，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是不能丟失的陣地。長(zhǎng)痛不如短痛、大力才出奇跡，與其灰色行走不如摸索向陽(yáng)而生。

行到水窮處，坐看云起時(shí)。富途、李華，能否涅槃重生呢？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 中國(guó)香港 同比下降