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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，予聯(lián)想集團(tuán)(00992)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到估值窗口由FY23切換至FY24，且1)ChatGPT為代表的AI應(yīng)用蓬勃發(fā)展有望驅(qū)動(dòng)服務(wù)器市場長期加速向好;2)PC主業(yè)周期新財(cái)年或?qū)⒁姷?，基于FY2024年8倍P/E，上修目標(biāo)價(jià)19%至10.5港元，對(duì)應(yīng)23%上行空間。該行看好公司在深化3S戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)下，依托ISG、SSG多元化引擎實(shí)現(xiàn)韌性成長，其中服務(wù)器業(yè)務(wù)有望長期受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)現(xiàn)快速增長。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

ISG業(yè)務(wù)高速成長，升級(jí)績效域有望提升利潤水平。

3QFY23公司ISG業(yè)務(wù)營收為28.6億美元，同比增長48%，創(chuàng)單季歷史新高，運(yùn)營利潤率提高至1.5%;其中服務(wù)器/軟件/存儲(chǔ)營業(yè)額同比增長35%/52%/345%。根據(jù)公司官網(wǎng)，董事長楊元慶在誓師大會(huì)上為ISG在新財(cái)年立下營收同比增速超越大市20ppt以上的目標(biāo)，同時(shí)提升中國業(yè)務(wù)盈利能力、改善成本與庫存管理。服務(wù)器銷售額躋身全球前三，雙品牌戰(zhàn)略把握國內(nèi)國際兩大市場。

根據(jù)IDC，4Q22公司服務(wù)器銷售額躋身全球第三位(市占率7%)，僅次于戴爾和惠普。根據(jù)公司官網(wǎng)，ISG總裁Kirk在誓師大會(huì)中表示目前公司中小企業(yè)服務(wù)器銷量在中國市場中份額排名第一，公司有志于通過持續(xù)的份額獲取和盈利能力提升，在五年內(nèi)沖刺中國服務(wù)器整體市場第一。今年2月8日，公司基于中國市場需求推出本土品牌“聯(lián)想問天”，公司將該品牌與全球品牌ThinkSystem共同打造兩大戰(zhàn)略互補(bǔ)的強(qiáng)勁算力引擎，以滿足國內(nèi)外不同客戶的需求。

AIGC發(fā)展對(duì)算力提出新要求，AI服務(wù)器需求高速增長。

該行認(rèn)為，服務(wù)器作為AI大模型訓(xùn)練及應(yīng)用落地的底層算力基座，確定性受益于AI發(fā)展浪潮。該行認(rèn)為聯(lián)想在AI服務(wù)器領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢：1)CSP客戶基礎(chǔ)深厚：互聯(lián)網(wǎng)大廠是AI服務(wù)器的核心采購方。聯(lián)想集團(tuán)多年來通過ODM+模式更好地服務(wù)于CSP客群，有望跟隨微軟等全球頭部CSP客戶AI算力需求的提升實(shí)現(xiàn)成長。2)產(chǎn)品先行：2021年全球AI服務(wù)器市場中，聯(lián)想以5.8%的份額位列全球第四。公司擁有專用加速計(jì)算領(lǐng)域的GPU服務(wù)器布局，如搭載英偉達(dá)GPU的SR670v2、SR675v3，該行預(yù)計(jì)GPU服務(wù)器占聯(lián)想總服務(wù)器出貨占比有望隨AI快速發(fā)展提升，進(jìn)而帶動(dòng)公司服務(wù)器平均單價(jià)及總收入持續(xù)攀升。

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