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投資要點

7月挖機銷量同比-30%，出口階段性承壓

2023年7月挖機行業(yè)銷量12606臺，同比下降30%。其中，國內(nèi)銷量5112臺，同比下降45%；出口7494臺，同比下降14%。2023年1-7月挖機累計銷量121424臺，同比下降25%；其中國內(nèi)56143臺，同比下降44%；出口65281臺，同比增長8%。受下游項目資金面緊張影響，7月工程機械內(nèi)銷下滑幅度仍較大。從地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)看，2023年6月房屋新開工面積同比下滑30%，地產(chǎn)投資完成額同比下滑21%，地產(chǎn)施工熱度未回暖。6月基建投資完成額3萬億元，同比增長12%，維持較高增速。

海外工程機械市場整體處于上行周期，海外增長邏輯持續(xù)

我們認為海外工程機械整體處于上行周期，在行業(yè)出口高基數(shù)、海外供應鏈恢復背景下，行業(yè)出口數(shù)據(jù)增速階段性承壓，但不改海外增長趨勢。23Q2海外龍頭卡特彼勒實現(xiàn)營收173億美元，同比增長22%，凈利潤29億美金，同比增長75%，創(chuàng)下歷史新高，海外工程機械市場整體處于上行周期。根據(jù)2022年全球工程機械制造商50強排行榜（《2022YellowTable》），卡特彼勒/徐工集團/三一重工/中聯(lián)重科收入分別321/181/160/104億美金，全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我們測算國內(nèi)龍頭海外份額不足5%，海外份額空間大、趨勢持續(xù)。

業(yè)績有望率先行業(yè)復蘇，有望逐步開啟業(yè)績啟航

受鋼材、海運費價格高企及規(guī)模效應下降等影響，2022年工程機械企業(yè)利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預計利潤率開啟修復過程。2022年國內(nèi)主要企業(yè)凈利率僅5%左右，基于當前鋼材價格水平，我們預計2023年主要企業(yè)有望提升約3個點，帶來利潤端50%以上增長彈性。今年起重機、混凝土機械等其他機種表現(xiàn)好于挖機，國內(nèi)龍頭中大挖銷售結構改善，出口利潤率高于國內(nèi)，鋼材等原材料價格明顯回落背景下，我們判斷工程機械龍頭利潤增速>收入增速>銷量增速。此外，按照工程機械更新周期，2024-2025年內(nèi)銷市場有望迎新一輪更新周期，龍頭今年有望逐步開啟業(yè)績啟航。

投資建議

推薦【三一重工】中國最具全球競爭力的高端制造龍頭之一，看好國際化及電動化進程中重塑全球格局機會。【徐工機械】產(chǎn)品線最全的工程機械龍頭，業(yè)績阿爾法屬性明顯，估值修復具備高彈性?！局新?lián)重科】起重機、混凝土機械龍頭，高機、挖機等新興板塊貢獻新增長極，有望迎價值重估?！竞懔⒁簤骸可嫌胃叨艘簤毫悴考堫^，受益工程機械及通用制造業(yè)復蘇。

風險提示：基建及地產(chǎn)項目落地不及預期；行業(yè)周期波動；國際貿(mào)易爭端加劇。

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