8月18日，中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，表示已成立了專項(xiàng)工作組，在集思廣益的基礎(chǔ)上，專門制定工作方案，確定了活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施。目前，一批措施已經(jīng)平穩(wěn)推出，還有一批措施正在加緊推動。8月20日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議，學(xué)習(xí)貫徹中央決策部署，研究落實(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范化解金融風(fēng)險有關(guān)工作，提出調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策，繼續(xù)推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降等。市場人士認(rèn)為，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，有望推動市場風(fēng)險偏好回升，提振投資者信心。長線投資者可適度把握股指多頭配置窗口。

期指企穩(wěn)反彈或已不遠(yuǎn)

張月

【資料圖】

8月以來，A股市場持續(xù)回調(diào)，市場情緒再度走低。筆者認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比尚未明顯改善，市場情緒以及匯率下行壓力驅(qū)動北向資金流出仍是關(guān)鍵性因素。

第一，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇偏慢。外貿(mào)方面，以美元計價，7月份我國貨幣貿(mào)易進(jìn)出口總值同比下降13.6%，其中出口及進(jìn)口總值分別下降14.5%和12.4%，同比降幅較上月有所擴(kuò)大；投資方面，7月我國固定資產(chǎn)投資同比增長1.2%，較上月回落2.1個百分點(diǎn)，其中關(guān)鍵分項(xiàng)制造業(yè)及基建投資雖有所回落但整體仍然處于高位，房地產(chǎn)投資完成額同比下降17.8%，較上月收窄2.8個百分點(diǎn)，在房企拿地意愿不強(qiáng)、房價預(yù)期不穩(wěn)背景下，新開工以及商品房銷售當(dāng)月同比降幅并未顯性收窄；消費(fèi)方面，7月份社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增長2.5%，較上月下降0.6個百分點(diǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇斜率有所放緩。

第二，北向資金階段性流出壓力增大，市場情緒有所回落。一方面，美國經(jīng)濟(jì)與就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲態(tài)度偏鷹同時美國財政部再融資債發(fā)行集中，美債收益率持續(xù)走高并推動人民幣匯率下行壓力集中釋放；另一方面，美國總統(tǒng)拜登簽署行政令設(shè)立對華投資審查限制，主要限制美國主體投資中國半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)和人工智能領(lǐng)域。

客觀看，當(dāng)下制約A股走勢的因素并不具備可持續(xù)性，指數(shù)層面已經(jīng)出現(xiàn)較大程度超調(diào)跡象，后續(xù)伴隨增量穩(wěn)增長政策落地推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面邊際企穩(wěn)，同時“活躍資本市場，提振投資者信心”措施提振市場風(fēng)險偏好，A股市場將迎來企穩(wěn)反彈，長線投資者可樂觀擁抱配置窗口。

一方面，央行超預(yù)期降息彰顯總量穩(wěn)增長決心，后續(xù)增量穩(wěn)增長政策仍有實(shí)施空間。國務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國務(wù)院第二次全體會議對擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級、深化改革、擴(kuò)大開放、城鄉(xiāng)發(fā)展、化解風(fēng)險、保障民生、災(zāi)后工作等方面進(jìn)行了部署，有關(guān)部門將繼續(xù)落實(shí)，促進(jìn)政策落地見效。筆者認(rèn)為政策利率超預(yù)期調(diào)降后，財政、產(chǎn)業(yè)等政策工具箱有望逐步打開。另一方面，央行二季度貨政執(zhí)行報告指出穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。此外，“活躍資本市場，提振投資者信心”舉措仍在途中。

上周五中國證監(jiān)會推出“一攬子”活躍資本市場舉措。一是降低證券交易經(jīng)手費(fèi)且同步降低證券公司傭金費(fèi)率。二是進(jìn)一步擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍并降低融資融券費(fèi)率。三是完善股份減持制度，嚴(yán)懲違規(guī)減持行為。四是優(yōu)化交易監(jiān)管，提升交易監(jiān)管透明度。五是研究適當(dāng)延長A股市場、交易所債券市場交易時間，更好滿足投資交易需求。這些舉措能夠?yàn)榛钴S資本市場起到關(guān)鍵性作用，同時從中國證監(jiān)會對市場關(guān)切的“印花稅”話題的反應(yīng)來看，或許有增量措施仍在途中，投資者需耐心等待。

綜上所述，雖然當(dāng)前受多重因素影響A股市場風(fēng)險偏好有所回落，但筆者認(rèn)為，多個股指已出現(xiàn)超調(diào)跡象，后續(xù)下行空間有限，企穩(wěn)反彈或已不遠(yuǎn)，長線投資者可適度把握多頭配置窗口。（作者單位：中泰期貨）

市場風(fēng)險偏好將迎來改善

高翔

8月15日，央行宣布將MLF利率下調(diào)15個基點(diǎn)至2.5%、OMO利率下調(diào)10個基點(diǎn)至1.8%。降息落地后十年期國債收益率迅速下行突破2.6%阻力位，但權(quán)益市場風(fēng)險偏好未見明顯回升。

從時點(diǎn)看，本次降息領(lǐng)先于預(yù)期。此前市場預(yù)期8月中下旬貨幣寬松政策落地，降準(zhǔn)優(yōu)先級高于降息，以對沖8月債券供給以及MLF到期壓力，因此不論是時點(diǎn)還是手段本次降息都一定程度超出預(yù)期。8月初央行曾釋放資金面邊際收斂的信號，本次降息說明貨幣政策并未轉(zhuǎn)向。

筆者認(rèn)為，7月經(jīng)濟(jì)基本面有所回落可能是降息加快落地的關(guān)鍵因素。7月金融信貸數(shù)據(jù)中居民部門存貸款同步收縮以及RMBS條件早償率延續(xù)高位均指向居民部門有主動去杠桿的意愿，加上當(dāng)月社會消費(fèi)品零售總額增速回落至2.5%，債務(wù)壓力對需求端的擠壓不容小覷。預(yù)計后續(xù)LPR將跟隨MLF調(diào)降，帶動融資成本回落。另外，基本面壓力可能會推動存量房貸利率調(diào)降加速落地，出于呵護(hù)銀行凈息差的目的，房貸利率的置換大概率伴隨著進(jìn)一步的降息或銀行存款利率下調(diào)?？傊S著降息通道打開，利率中樞將逐漸回落。

此外，上周央行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告同樣傳遞出積極信號：一方面，報告指出要“加大宏觀調(diào)控力度”，指向后續(xù)貨幣政策仍有加碼空間。另一方面，體現(xiàn)出對匯率變動的重視。央行在報告中提出“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，表明了其糾偏市場單邊行為的決心，而報告發(fā)布后離岸人民幣兌美元快速拉升。

在貨幣政策先行加碼后，后續(xù)可能會看到更多財政、產(chǎn)業(yè)以及結(jié)構(gòu)性政策的配合。從政策下達(dá)路徑看，貨幣政策往往更加直接、迅速，其他政策需要多部門審批并最終由國務(wù)院下達(dá)，難免存在時滯。7月底中央政治局會議釋放了更積極的穩(wěn)增長信號，提出要加大宏觀政策調(diào)控力度，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備，現(xiàn)在降息超預(yù)期落地，其他如擴(kuò)內(nèi)需方面強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用，更好發(fā)揮政府投資帶動作用等，因此預(yù)計配套“組合拳”正在路上。另外，中央政治局會議指出要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實(shí)施一攬子化債方案。這一說法在央行貨幣政策報告中也得到了響應(yīng)，預(yù)計后續(xù)或以省級政府為主導(dǎo)壓實(shí)各地區(qū)責(zé)任，如通過發(fā)行專項(xiàng)特殊再融資債券，部分地區(qū)不排除中央信用下場的可能。盡管地方化債不會給消費(fèi)、投資修復(fù)帶來直接的貢獻(xiàn)，但信用環(huán)境的改善有利于修復(fù)風(fēng)險偏好以及投資者情緒。

值得關(guān)注的是，上周五，中國證監(jiān)會就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，提到要加快推出一批可落地、有實(shí)效的政策舉措，包括大力發(fā)展權(quán)益類基金；強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，提高上市公司吸引力；優(yōu)化交易機(jī)制等。雖然證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示現(xiàn)階段實(shí)行T+0交易的時機(jī)不成熟，但強(qiáng)調(diào)“調(diào)整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現(xiàn)普惠效應(yīng)發(fā)揮過積極作用”，釋放積極信號。隨著證券市場的擴(kuò)容以及不斷活躍，證券交易印花稅收入逐年上升，取消印花稅將對市場活躍度產(chǎn)生明顯的刺激效應(yīng)。在中國證監(jiān)會釋放積極信號后，預(yù)計將會有切實(shí)可行的政策落地支撐市場情緒。

總之，筆者認(rèn)為，中長期利率中樞將趨于下移，從近期多部門輪番釋放積極信號看，風(fēng)險偏好逐漸修復(fù)是大概率事件。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0016413）

警惕債市調(diào)整壓力

李明玉

8月以來，由于穩(wěn)增長信號更多在于預(yù)期層面，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見回升、央行超預(yù)期降息等影響，市場避險情緒升溫，國內(nèi)債市再創(chuàng)階段新高。

國家統(tǒng)計局最新公布的7月投資等相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，投資增速回落。在去年同期基數(shù)走低的背景下，7月全國固定資產(chǎn)投資同比增速回落至1.2%，地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資均有所下行。此前韌性較高的基建和制造業(yè)投資有所放緩，地產(chǎn)投資仍是主要拖累。一方面，高溫降雨影響建筑施工進(jìn)度，另一方面，7月專項(xiàng)債發(fā)行并未明顯放量，或壓制基建相關(guān)訂單。消費(fèi)方面，必需強(qiáng)于可選。在去年同期基數(shù)走低背景下，7月社會消費(fèi)品零售總額增速、限額以上零售增速均較6月走低，社會消費(fèi)品零售總額增速環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。整體看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍待提升，生產(chǎn)、消費(fèi)和投資放緩，地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇偏慢。

超預(yù)期降息后，降準(zhǔn)已經(jīng)不遠(yuǎn)。8月15日央行分別調(diào)降OMO以及MLF利率10和15個基點(diǎn)，不管是從降息時點(diǎn)還是幅度看，本次降息均超市場預(yù)期。此前市場普遍預(yù)期三季度中期會有一次降準(zhǔn)，四季度會再降息，央行一般會先落地降準(zhǔn)看效果后再擇機(jī)考慮降息。但本次央行在降準(zhǔn)落地前降息，體現(xiàn)了貨幣政策穩(wěn)增長的決心。3個月內(nèi)兩次降息，主要還是源于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動力不強(qiáng)、有效需求仍不足，需政策協(xié)同發(fā)力以強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，盡快提信心、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長。預(yù)計本月LPR將跟隨下調(diào)，1年期、5年期以上LPR或分別調(diào)降10、15個基點(diǎn)，且不排除5年期調(diào)降更多的可能。

此外，近期市場降準(zhǔn)預(yù)期再起。考慮到下半年MLF到期壓力顯著高于上半年，同時MLF存量超過5萬億元。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)MLF存量超過5萬億元同時到期量較大的情況下，央行降準(zhǔn)置換MLF的可能性較大。而且降準(zhǔn)一般在季末或季初月份，用以對沖流動性波動。8月MLF已經(jīng)續(xù)作，9月地方債發(fā)行壓力更大，因此預(yù)計降準(zhǔn)可能在9月落地。

海外通脹憂慮再起，美元以及美債收益率高企壓制風(fēng)險資產(chǎn)。近期美國市場更多是在交易通脹反彈，通脹預(yù)期在油價上漲下不斷上抬，市場對降息的定價后移，美元以及美債收益率上行，繼續(xù)壓制全球風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)。預(yù)計以后的數(shù)據(jù)中，能源對通脹的貢獻(xiàn)將持續(xù)向上，所以通脹仍會給美聯(lián)儲緊縮壓力。美聯(lián)儲即使不再加息，也會維持高利率更長時間。從CME利率期貨顯示的加息概率看，市場對9月及11月議息會議加息并沒有給予過多的定價?？紤]到目前美國就業(yè)指標(biāo)仍比較健康，短期內(nèi)市場可能會繼續(xù)定價價格壓力帶來的緊縮。這意味著美債利率難以形成向下趨勢，美元指數(shù)也有一定支撐，對風(fēng)險資產(chǎn)的壓制仍在。

監(jiān)管層祭出“組合拳”疊加穩(wěn)增長政策落地，權(quán)益市場有望企穩(wěn)反彈。近日中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，表示將從六方面活躍資本市場、提振投資者信心，同時也明確表示，現(xiàn)階段實(shí)行T+0交易的時機(jī)不成熟，始終堅持科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，充分考慮二級市場承受能力，加強(qiáng)一、二級市場的逆周期調(diào)節(jié)，更好促進(jìn)一、二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。后續(xù)財政政策也有望加碼，與貨幣政策形成合力。此外，地產(chǎn)調(diào)控工具有望陸續(xù)推出，將在一定程度上提振市場信心。預(yù)計隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)加碼生效，三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能有望增強(qiáng)。因此，隨著寬信用預(yù)期的升溫，投資者要警惕債市的調(diào)整壓力。

綜上所述，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足，政策處于寬松周期，債市整體有支撐，但隨著活躍資本市場舉措以及實(shí)質(zhì)性的穩(wěn)增長政策逐漸落地，寬信用預(yù)期將逐漸升溫，債市存在調(diào)整壓力，操作上不建議追漲。（作者單位：新湖期貨）

以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān)

全面提振投資者信心

資深記者 楊美

為貫徹落實(shí)7月24日中央政治局會議對資本市場的新部署新要求，8月18日，中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，從投資端、融資端、交易端等六個方面推出一系列政策“組合拳”，同時就IPO節(jié)奏、再融資暫停傳聞、T+0交易制度和調(diào)整印花稅等市場關(guān)切的問題給予了正面、積極的回應(yīng)。業(yè)內(nèi)紛紛預(yù)計相關(guān)政策與措施將持續(xù)推進(jìn)、加快落地，有助于全面提振股市、債市信心。

相關(guān)機(jī)構(gòu)表示，本次中國證監(jiān)會答記者問亮點(diǎn)頗多，未來投資者參與市場力度有望顯著提升。具體看，海通證券表示，一是多舉措引導(dǎo)資金入市，包括加快基金指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新、加快私募審批、引入保險社保等長期資金、拓展互聯(lián)互通范圍，同時提出優(yōu)化資金供求，合理把握IPO、再融資節(jié)奏等；二是著力提升上市公司回報，中國證監(jiān)會表示將強(qiáng)化分紅引導(dǎo)、放寬回購標(biāo)準(zhǔn)、推動資產(chǎn)并購重組等；三是交易層面利好頗多，提出降低交易成本、增加交易便捷性、推出如深證100股指期貨期權(quán)等更多交易品種。

“我們認(rèn)為，中國證監(jiān)會一系列政策和回應(yīng)釋放了以下重要信號：一是目前T+0交易時機(jī)不成熟，說明短期這一政策出臺的可能性不大；二是關(guān)于印花稅，中國證監(jiān)會表述為‘已關(guān)注到市場對于調(diào)降印花稅稅率的呼吁和關(guān)切’，說明后續(xù)有降低印花稅的可能，在政策入場前，短期市場可能針對這一政策進(jìn)行交易；三是放寬股價下跌時的回購條件、做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險防控以及規(guī)范股東等減持行為，一定程度上為下跌股票托底，同時減少股東減持帶來的負(fù)面影響。”南華期貨股指期貨分析師王映接受期貨日報記者采訪時表示，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注印花稅的調(diào)整，其他政策方向更多表現(xiàn)為托底作用，短期市場風(fēng)險偏好或在政策指引下得到提振。

此外，值得注意的是，8月18日，中國證監(jiān)會還指導(dǎo)滬深北交易所進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，切實(shí)將證券交易經(jīng)手費(fèi)下降效果傳導(dǎo)至投資者；同時召開證券基金私募機(jī)構(gòu)座談會就活躍資本市場聽取意見，加快推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展形成合力。海通證券表示，隨著活躍資本市場措施落地，市場信心將得到提振，疊加穩(wěn)增長政策落地，市場有望逐步好轉(zhuǎn)。

財信證券也維持當(dāng)前資本市場“政策底”已經(jīng)明確的觀點(diǎn)，靜待市場底的確認(rèn)，對市場未來走勢保持樂觀、積極。中信證券研報指出，市場再現(xiàn)三重谷底，已具備以往歷史底部特征，同時政策積極信號已非常明確，政策舉措正不斷落實(shí)，投資者須堅定信心。此外，政策起效及市場情緒的扭轉(zhuǎn)需要時間，要保持耐心。

從投資和資產(chǎn)配置方面看，財信證券建議關(guān)注市場調(diào)整之后帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。近期政策將給房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、非銀金融等順周期板塊帶來較好的參與價值；從中長期看，醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源以及科技板塊具備長期投資價值。建議產(chǎn)業(yè)主題繼續(xù)圍繞地產(chǎn)、科技、能源資源三大維度布局，政策主題則圍繞后續(xù)政府開支的增長，關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)和地方化債受益主題。

此外，記者還注意到，中國證監(jiān)會還表示將進(jìn)一步推出穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的措施，激發(fā)債券市場活力。光大期貨國債分析師朱金濤表示，監(jiān)管層提到建立突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購重組“綠色通道”，提高審核注冊效率，增加優(yōu)質(zhì)上市公司供給。債券市場是企業(yè)直接融資、籌集中長期資金的重要手段，此舉將使優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券的發(fā)行更加便利，同時增加債券市場優(yōu)質(zhì)信用債供給。

“允許銀行類機(jī)構(gòu)全面參與交易所債券市場交易，意味著銀行類機(jī)構(gòu)這一最大持債主體參與交易所市場的限制取消，此舉可以極大提升交易所債券市場的活躍度；研究適當(dāng)延長交易所債券市場交易時間，將直接增加買賣雙方撮合的機(jī)會，使得雙方有更多的時間進(jìn)行交易決策，有助于提升債券市場交易規(guī)模?！敝旖饾f。

此外，監(jiān)管層還提到將放寬公募基金投資國債期貨等品種的投資限制。對此，朱金濤告訴記者，根據(jù)公募基金2022年年報，公募基金持倉中包括國債期貨的產(chǎn)品數(shù)量有48只，其中38只基金持有國債期貨空頭，可見公募基金參與國債期貨時以做空為主，從基金類型上看，主要集中在中長期純債基金中。隨著公募基金投資范圍和策略的拓寬，預(yù)計未來國債期貨作為債券市場重要的利率風(fēng)險管理工具將會被更多的公募基金所運(yùn)用，且公募基金參與國債期貨的方式將更加多樣。

本文源自：期貨日報

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